中信證券:國企改革將成下半年最大主題

7月14日,國資委對外表示當前國企改革試點全面鋪開,并公布兩類公司試點名單。

中信證券認為,試點方案整體符合預期,但進度快于預期,國企改革料將顯著加快。從試點內容來看,是國資委之前公布的十項試點,沒有超出預期。但從公布時機看,進度快于預期,這表明國企改革將會加快。與之前的判斷一致。

兩類公司試點有超預期內容,市場主體地位將大大增強。國資委公布了國有資本投資、運營公司試點名單,所選公司大都是業務多元化的大型央企以及行業內的領軍企業,這與之前對兩類公司試點的判斷一致,因此大部分公司在預期之內,但中交集團作為試點超出預期,顯示對建筑行業的重視。

從國資委公布內容看,將21項權利歸位或授予試點企業,超出預期。以往,國企產業布局、運營等重大決策皆受國資委管束,沒有獲得自主權,并非完全獨立的市場經營主體。這次將歸位或授予試點企業的21項權利,包括產業布局、運營管理等決策權,企業的市場主體地位料將大大加強。

預計下半年國企改革將沿著阻力最小的方向前進,仍可能有超預期內容。雖然國企改革將加快,但制約執行層面改革積極性的因素短期內并沒有消除,防止國有資產流失仍將是重要任務。在此背景下,預計國企改革將沿著阻力最小的方向前進,即在涉及國有資產流失可能最少的領域加快推進。有幾個方面可能會有突破:一是國企之間的兼并重組,預計下半年兼并重組會更多,重點關注煤炭等行業;二是提高國企資產證券化率,重點關注單一平臺上市公司;三是員工持股試點;四是兩類公司試點,在中央及地方每個省級地區或將各有10家企業試點,合計達到300家左右,如果其中10%是上市公司,那么將達到30家左右,極具板塊投資效應。這四個方向,是對國企改革的保守預期??紤]到目前國企改革中存在的問題,以及中央對國企改革現狀及問題的把握,混改領域仍可能有超預期內容,比如壟斷行業放開允許民間資本進入,競爭類國企引入戰略投資者等。

地方改革進展看地方官員風險承擔意愿,上??赡艹蔀闃藯U。下半年各個地方國企改革進展可能情況不同。整體上,領導人更有擔當意識、愿意承擔改革風險及政策風險的地方,可能會推進得較快一些;反之,則會推進得慢些。從這個角度出發,根據調研及判斷,地方層面更看好天津、重慶和四川。同時,上海市作為地方發達經濟體,國有資產質量高,前期改革進展大,可能會成為國企改革的標桿與旗幟,類似上世紀90年代浦東開發對長三角的引領作用。

政策提升風險偏好,投資者關注度明顯上升,下半年國改料將成最大主題。自去年下半年以來,投資者對國企改革預期一路降低,6月份跌至冰點。這有市場下跌對情緒的影響,但更多可能是對國企改革進展緩慢的失望。但如今,國企改革進度加快,以及未來可能出現超預期的改革內容,將大幅提升投資者風險偏好。根據對機構投資者的調研,市場關注度明顯上升??紤]到國企板塊整體估值偏低,去年下半年以來表現明顯落后市場,該板塊投資價值己經顯現。隨著更多改革到來,國改料將成為下半年最大主題。

中信證券認為,國改將成下半年最大主題。建議關注四個方向:兼并重組,關注中國神華、天地科技、蘭太實業等;提高資產證券化率,關注文山電力、佳電股份、東方電氣等;員工持股具有板塊效應,需要重點關注;兩類公司試點,關注誠通集團、中交集團、保利集團旗下上市公司。在地方層面,建議關注四個地區:上海、天津、重慶、四川。

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