三季報基金關注受益供給側改革的板塊

華泰證券?戴康

16年三季度,A股震蕩中上行,大盤在8月中旬創年內新高,風格分化明顯,滬深300、上證綜指、深證成指分別上漲3.15%、2.56%、0.74%,而中小板指、創業板分別下跌1.58%、3.5%。

市場整體表現強于二季度,但基金指數卻跑輸滬深300,相比二季度基金指數獲得的顯著相對收益,三季度賺錢效應較弱。股票型基金指數16年Q3上漲3.14%,跑輸滬深300指數0.01%,混合型基金指數16年Q3上漲1.05%,跑輸滬深300指數2.1%。

 

股票型基金倉位升至最高

從倉位來看,16年Q3末,偏股型基金倉位為81.66%,相比16Q2末小幅下降0.22個百分點;其中普通股票型基金倉位為86.21%,相比16年Q2末上升0.37個百分點,偏股混合型基金倉位為80.32%,相比16年Q2末下降0.43個百分點。

對比2005年以來的歷史倉位,普通股票型基金當前倉位水平已經高于15年Q1末倉位水平2.90個百分點,與15年Q4末的倉位水平低持平,處于歷史高點;偏股混合型基金當前倉位水平比15年Q1末倉位水平低6.22個百分點,比15年Q4末倉位水平低2.13個百分點,處于歷史中性偏高水平。

16Q3偏股型基金持股總市值較16Q2下降0.09%。16年Q3偏股型基金持股市值7451.04億元,占全部A股流通市值1.98%,較16年Q2小幅下降0.09個百分點。

16Q3偏股型基金主板配置比例大幅增加2.64%,創業板配置比例大幅下降2.45%。16年Q3偏股型基金重倉股主板持股市值為1609.22億元,占比44.00%,較16年Q2大幅增加2.64個百分點;創業板持股市值866.79億元,占比23.70%,較16年Q2大幅下降2.45個百分點;中小板重倉股持股市值1181.51億元,占比32.30%,較16年Q2小幅下降0.19個百分點。

16Q3偏股型基金主板低配比例縮小1.91%,創業板超配比例大幅下降2.06%。16年Q3偏股型基金主板低配比例為31.36%,較16年Q2縮小1.91%;創業板超配比例15.73%,較16年Q2大幅下降2.06%;中小板超配比例15.63%,較16年Q2小幅增加0.15%。

 

前期減倉板塊受青睞

基金行業配置打破了二季度強者恒強的態勢,在三季度金價震蕩向下、白酒業績復蘇不達預期等因素下,上半年機構持續加倉的食品飲料、有色金屬被大幅減倉;同時,三季度基金行業配置延續了上半年最弱者恒弱的態勢,計算機、傳媒連續三個季度成為減倉比例最高的行業。強者恒強態勢的打破和最弱者仍弱態勢的延續,反映出機構在三季度比二季度更重視業績的確定性。

不同于上半年存量博弈環境下,資金對部分板塊的抱團取暖,三季度受機構加倉青睞的行業,多為二季度的減倉行業,如建筑、醫藥、建材、公用事業、銀行等,且三季度加倉行業的數量多于二季度,呈現一定增量資金入市的特征;同時,板塊內部分化、內部輪動的特點延續,周期中加倉的行業由前期的上游有色變為受益于PPP的中游建筑建材,消費中加倉的行業由前期的食品飲料變為醫藥和受益于地產投資上行的家電與輕工,成長中加倉的行業由電子變為行業景氣度上行的通信,板塊的內部輪動依循中觀景氣變化,同樣反映機構對業績確定性的要求在增加。

從大類行業來看,上游資源、中游制造、中游材料占據了今年以來的風頭,一二季度在有色的大幅加倉和煤炭的小幅加倉下,上游資源板塊倉位大幅提升,二季度中游制造板塊倉位大幅提升,三季度則在建筑建材帶動下,中游材料倉位大幅提升。三季度上游資源倉位受基金對有色金屬行業的大幅減倉而明顯下降,中游材料、可選消費加倉明顯,TMT板塊仍在大幅減倉,特別是受前期強勢的電子的減倉拖累??傮w來看,一季度到二季度的變化是:減倉必需消費、加倉中游制造;二季度到三季度的變化是:減倉上游資源、加倉中游材料和下游可選消費。

從細分行業來看,三季度加倉行業:PPP(建材、專業工程、房屋建設、管材、路橋施工、環保工程、園林工程)、地產下游or消費升級(白色家電、小家電、家用輕工、百貨、男裝、旅游)、醫藥(化學制藥、中藥、醫藥商業)、供給側改革(采掘繼續小幅加倉、鋼鐵小幅加倉);三季度減倉行業:TMT(計算機、軟件、傳媒、電子)、白酒;另外,金融板塊中,加倉銀行、減倉證券。

行業配置中景氣是主邏輯,而籌碼能反映市場對行業景氣的認知差是否修正。供給側改革組合拳下,煤炭、鋼鐵、建筑建材的景氣度確定性上行,基金在三季度對行業的加倉反映了市場認知差的逐步修正,但是我們認為認知差仍在:首先是部分投資者對供給側改革主線下的上中游行業景氣度上行的認知差仍在;第二是供給側組合拳中,市場對去杠桿、降成本、補短板政策的力度及其對行業影響的認知差仍在。我們繼續推薦煤炭、鋼鐵、建筑建材等受益于供給側改革且仍有籌碼優勢的行業。另外,非銀倉位及超配比例降至歷史最低位,籌碼優勢顯現,在四季度股票資產吸引力上升同時偏大風格的延續下,將受增量資金的青睞,建議關注。

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