國泰君安:曙光 “微“現,更樂觀了一些

市場在憂慮什么?短期需求,長風險。2016年供給側改革與補庫存周期發生以來,市場對宏觀經濟變量的敏感度顯著提升。既擔憂經濟出現快速的下滑,又擔心經是靠“走老路”上行。我們認為,前者在本質上是擔心新經濟復蘇的持續性,而后舊擠出者在本質上是擔心新經濟復蘇的 持續性,而后舊擠出低效性,即擔憂數量上的企穩與質改善存在錯配。

風格如何變化?從PE到EPS。多因素影響,2017年市場風險偏好仍在低位:1)2016Q3以來,利率水平、貨幣政策、甚至全球流動性均呈現邊際收緊的態勢;2)去杠桿政策繼續推動資金脫虛入實,監管更加強調防范風險,疊加IPO 提速 ;3) 個人投資者與機構結持續改善,市場交易行為更加理性。投資者行為相應 改變:1)對風險問題更加敏感,不愿意為“長期”的等待與投資故事承擔流動性風險,更不愿意盲目為之支付舉溢價;2)更加青睞于投資“當下”,看重產 更加青睞于投資“當下”,看重產 更加青睞于投資“當下”,看重產 更加青睞于投資“當下”,看重產 更加青睞于投資“當下”,看重產折價、可信與良好的EPS、穩定的現金流,以及突出的企業競爭優勢。

什么可以使得我們更樂觀一點?原因有三:

第一,對中短期需求下滑的擔憂將被地產投資超預期所矯正。市場當前預期2017年地產投資增速仍偏悲觀,在0-2%;我們預計2017年地產投資增速不排除達到4%甚至超越,成為需求端有力支撐。

第二,對經濟質量的擔憂將被經濟結構改善,優劣分化的不斷發生所矯正。我們認為中期改善是結構改善,在總量數據平衡的情況下,難以通過總量數據進行確認,也即成為大量草根調研與宏觀總量經濟數量背離的本質原因。從多們的研究來看,市場當前因這種宏、微觀背離、總量、結構背離而低估了中期改善的可能性。

第三,地產投資穩健將有助于中期經濟結構改善在相對平穩的環境下發生,減低了風險,平滑了銜接時的陣痛,而全球主要經濟體景氣周期開始趨于同步與相互加強,為上述矯正提供了理想的環境。

更樂觀,我們選擇什么?周期主唱,消費伴唱。布局圍繞中后周期的航空股(受益:南方航空)、地產后周期的家居、家裝行業(推薦:北新建材);需求擴張的工程機械(推薦:徐工機械)、有色(推薦:云鋁股份)與石化(推薦華錦股份);供給側改革推進,加速出清行業龍頭溢價機遇,重點配置造紙(推薦太陽紙業)、有色(推薦西部材料)。主題方面,投資增長路徑的“新”突破,新空間:一帶一路,新模式:藍天保衛,新平衡:國企改革、貴州主題,新動能:蘋果十周年。

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