海通證券:A股估值安全邊際在哪?

核心結論:①05年來數據顯示主板、中小板、創業板PE中位數30、35、40倍以下是高安全邊際,目前估值對應上證未來一年正收益概率超六成,中小創兩成上下。②估值結構性分化明顯,上證綜指、上證50處于歷史分位40%、39%,中小創板塊50%、32%,中小創中位數為63%、53%,創業板為10年來數據。③估值與業績匹配度較好行業如銀行、地產、家電、食品、白酒、電子、傳媒等。

主板、中小板、創業板PE中位數30倍、35倍、40倍以下是高安全邊際。以周頻統計2005-16年主板估值水平,并以上證綜指計算未來一年市場漲跌幅,統計發現主板PE中位數30倍以下是高安全邊際,上證綜指未來一年正收益的概率超過71%,預期平均收益率29.4%;中小板PE中位數35倍以下是高安全邊際,中小板綜未來一年正收益的概率超過83%,預期平均收益率31.1%;創業板PE中位數40倍以下是高安全邊際,創業板綜未來一年正收益的概率超過93%,預期平均收益率40.4%。5月12日主板PE中位數35倍,按所處30-35倍估值區間看,未來一年上證綜指實現正收益的概率為60.6%,預期平均收益率57.9%;中小板PE中位數51倍,按所處50倍以上估值區間看,未來一年中小板綜實現正收益的概率為11.9%,預期平均收益率-22.2%;創業板PE中位數63倍,按所處60-70估值區間看,未來一年創業板綜實現正收益的概率為31.4%,預期平均收益率-7.7%。

估值分化,上證綜指、上證50估值處歷史較低水平,中小創處偏低水平。用望遠鏡看目前全部A股整體PE(TTM)19倍,處于05年以來后43%估值分位,上證綜指、上證50指數PE(TTM)分別為14倍、10倍,處于05年以來后40%和39%估值分位,上證綜指與上證50歷史估值分位稍低,說明A股估值結構分化。再以近5年一季度凈利潤全年占比及17年一季報預測17年全年凈利潤增速,上證指數、上證5017年凈利潤同比分別為18%、14%,17年動態PE降至12倍、8倍。從靜態估值看,中小板指、中小板、創業板指、創業板目前PE(TTM)分別為30倍、38倍、39倍、50倍,分別處于05年(創業板為10年以來)以來后38%、50%、15%和32%估值分位,整體看中小創估值處歷史偏低水平,但內部估值分化較大,中小板、創業板PE中位數分別為51倍、63倍,處于05年以來后63%、53%估值分位。以近5年一季度凈利潤全年占比及17年一季報預測17年全年凈利潤增速,中小板指、中小板、創業板指、創業板17年動態PE分別降至27倍、35倍、36倍、44倍,歷史估值分位分別降至05年以來后22%、46%、8%和25%。

看全年業績增速,銀行、地產等行業估值匹配度較好。哪些行業估值和業績匹配度更好,安全性更高。(1)剔除PE、PB均處于歷史估值前50%分位的交運、家具、通信行業;(2)ROE>10%,以近5年一季度凈利潤全年占比及17年一季報預測17年各行業ROE;(3)PEG<1,結合17年預測凈利潤增速測算PEG。最終篩選出估值與業績匹配度較好的行業(PE、ROE%、PEG)有銀行(6.7倍、13.6、0.8)、房地產(16.8倍、15.3、0.4)、食品(31.3倍、16.1、0.9)、白酒(26.7倍、21.0、1.0)、家電(20.3倍、19.1、0.8)、電子(48.5倍、10.1、1.0)、傳媒(37倍、10.6、0.8)行業。

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